爱尔眼科(300015):并购与自建新点加速扩张
1、2010年公司业绩快速增长。2010年,公司实现营业总收入8.65亿元,同比增长42.61%;营业利润1.71亿元,同比增长38.54%;归属母公司净利润1.20亿元,同比增长30.08%;每股收益0.45元,略低于市场预期。公司计划每10 股派发现金股利1.5元(含税)。
2、规模效应推动公司收入增长。2010年,公司各项业务均实现快速增长:医疗服务实现收入6.41亿元,同比增长43.50%,药品销售实现收入0.93亿元,同比增长36.45%,配镜服务实现收入1.31亿元,同比增长42.77%;医疗服务是公司核心业务,占总营业收入的74%,该业务收入快速增长是公司营业收入大幅增长的主要推动力。主营业务规模持续增长,连锁优势逐步显现,公司总门诊量和手术量分别增长29.97%和35.50%。医疗服务中,受益手术量增长,准分子激光治疗近视手术收入增长42.97%,白内障手术收入增长57.48%,眼前段手术收入增长46.68%,眼后段手术收入增长47.59%。
4、经营规模扩大使得费用大幅增长。由于公司经营规模快速扩大,销售费用和管理费用均大幅增长。2010年,公司销售费用同比增长43.89%,销售费用率增加0.1个百分点;管理费用同比增长58.50%,管理费用率增加2.51个百分点。未来一段时间公司仍处于快速扩张期,随着规模逐渐扩大,各项费用仍将有较大增长,影响公司利润增长。
4、外延扩张为未来发展奠定基础。2010年,公司并购了北京英智、郴州光明、天津麦格、重庆麦格、石家庄麦格、南充麦格等6家眼科医院的股权,收购了湖南康视持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权。同时,公司还通过自建或增资扩股在昆明、长春、菏泽、南京、岳阳、怀化、贵阳等城市设立连锁医院。截至2010年底,公司拥有已运营的连锁医院31家,覆盖全国19个省(直辖市)。公司连锁络布局日趋完善,有助于公司发挥连锁优势,扩大业务规模,为未来发展打下坚实基础。
5、给予公司"短期-推荐,长期-A"的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.62元、0.86元和1.08元,对应2011-2013年动态市盈率分别为57倍、40倍和32倍。我们看好公司的业务模式,首次给予"短期-推荐,长期-A"的投资评级。
风险提示:医疗风险;投资项目风险;人才资源风险;市场竞争风险